事件8月 6日,全球乳制品第 241次拍賣結果出爐,全脂乳粉價格為 3039美元/噸,較上期-1.7%,脫脂乳粉價格為 2482美元/噸,較上期-1.6%。
投資要點供給放量,乳粉價格出現回調。全球乳制品第 241次拍賣結果出爐,全脂乳粉價格為 3039美元/噸,較上期-1.7%,脫脂乳粉價格為 2482美元/噸,較上期-1.6%。本次全脂乳粉供應量環(huán)比微增(投放量環(huán)比+2.4%),脫脂乳粉供應量顯著提升(投放量環(huán)比+34.4%),本次投放量加大為乳粉價格回調主因。從后續(xù)來看,歐盟各國干旱影響消除,供給量回升預計令脫脂乳粉在短期內維系下行趨緩。從中期看,目前原奶價格較飼料價格仍存安全價差,全球原奶減產動力不足,若非自然災害,19年原奶價格難以開啟大幅上漲周期,但新西蘭出口比例收窄、澳大利亞干旱或令澳洲原奶供給下降,中期乳粉價格預計保持溫和上升態(tài)勢。
新西蘭乳粉出口量下降,澳大利亞存減產可能,疊加需求保持穩(wěn)健,奶價存溫和上行動力。
全球主要出口國減產意愿不強: 原奶價格自 16H2底部反彈后,目前仍處于歷史相對高位,較飼料價格存 12.4美元/100kg 的價差,19年整體處于奶農盈利情況較好的年份(18年價差均值為 11.48美元/100kg;17年為15.27美元/100kg;16年為 5.89美元/100kg;15年為 6.93美元/100kg),奶農具備盈利空間,減產動力偏弱是原奶出口國合計增產主因。
新西蘭出口量下滑,澳大利亞后續(xù)產量或受天氣影響承壓。
l 新西蘭:新西蘭統(tǒng)計局數據顯示,6月原奶產量達 22.6萬噸,同比+14.1%,為過去 10年來當月最高產值,預計 2019/20年度實現豐產。但值得指出的是,新西蘭乳粉出口量出現下滑,截止 19年 6月,新西蘭乳粉出口量為 11.8萬噸,同比-6.3%,環(huán)比-17.5%。
l 澳大利亞:受干旱氣候影響,澳大利亞奶業(yè)協(xié)會(Australia Dairy)預計 2019/20年度的原奶產量將低于預期,同比上個產季減少 7-9%。澳協(xié)認為目前干旱導致投入成本提升,判斷澳大利亞下一季度原奶將維持減勢,同比降幅預計為 3-5%,總產量降至 83億升。
新興市場需求穩(wěn)健,為奶價溫和增長動因:供給端:國家統(tǒng)計局數據顯示,截止 19年 6月,國內乳制品產量達 1306.4萬噸,同比-1.6%,進入季節(jié)性減產階段。需求端:國內脫脂乳粉銷量同比+13.3%,較 17年增幅+1.61pct;液體乳消費量同比+2.5%,增幅+1.4pct,需求總體保持穩(wěn)健提升。
國內、國際原奶價差較窄,將保持高度聯(lián)動:7月 24日國內主產區(qū)奶價為 3.59元/kg,較一周前價格抬升0.3%。國內規(guī)模牧場收奶價在 3.8元/kg 左右,合同外收奶量趨緊,表明近期國內原奶余量在減少。我們判斷季節(jié)性因素及環(huán)保限產對供給的影響是近期價格上漲主因。季節(jié)性因素:下半年為國內原奶供給淡季(1-6月國內生鮮乳產量同比-1.6%,其中 6月環(huán)比+28.5%),而需求處于旺季,國內原奶價格通常會在旺季經歷反彈。環(huán)保限產:國內環(huán)保監(jiān)管趨嚴,出清部分小牧場,在需求旺季下限產將放大原奶價格季節(jié)性波動。我們預計隨著新西蘭乳粉出口量減少,以及需求旺季的開端,國內原奶價格將在短期溫和上行。目前進口奶粉還原奶含稅價在 3.54元/kg,與國內生鮮乳價差為 0.01元/kg,未來兩者的聯(lián)動預計增強。我們判斷短期國際奶價走勢傳導至國內將是溫和抬升的態(tài)勢,全年預計漲幅在 3%-5%左右。
投資建議:從短期看,主要乳粉出口國短期難以開啟減產周期,新興市場需求增量預計令乳粉價格保持溫和上升態(tài)勢。目前國內外原奶價差處于低位,奶價將保持高度聯(lián)動。建議關注成本受原奶價格影響的伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)。
風險提示:供需調整未達預期,自然災害,食品安全問題。
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