投資要點：
2025 年11 月，通信行業(yè)指數(shù)強于滬深300 指數(shù)。通信行業(yè)指數(shù)11 月上漲1.44%，跑贏上證指數(shù)（-1.67%）、滬深300 指數(shù)（-2.46%）、深證成指（-2.95%）、創(chuàng)業(yè)板指（-4.23%）。
我國電信業(yè)務(wù)量收保持增長，10 月DOU 值創(chuàng)新高。1-10 月，電信業(yè)務(wù)收入累計完成14670 億元，同比+0.9%。截至2025 年10 月，三大運營商及中國廣電的5G 移動電話用戶占移動電話用戶的64.7%；10 月當(dāng)月DOU 達到22.21GB/戶·月，同比+15.7%；千兆及以上接入速率的固網(wǎng)寬帶接入用戶占總用戶數(shù)的34.1%。運營商聚焦工業(yè)制造、數(shù)字政府、醫(yī)療、教育、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域，充分發(fā)揮云網(wǎng)融合及新一代數(shù)字技術(shù)的整合優(yōu)勢，推進數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟的緊密結(jié)合。
2025 年10 月，我國通訊器材類零售額同比+23.2%。25Q3 全球智能手機市場出貨量達3.201 億臺，同比增長3%，顯示出復(fù)蘇跡象。
Canalys 預(yù)計2025 年AI 手機滲透率將達到34%，端側(cè)模型的精簡以及芯片算力的升級將進一步助推AI 手機向中端價位段滲透。最新的5G AI 手機NPU 芯片3nm 工藝，算力60 至200TOPS，內(nèi)存23GB，支持端側(cè)330 億參數(shù)推理，內(nèi)置語音識別、圖像處理等專用算法，帶來實時交互、創(chuàng)作賦能、隱私安全、個性化服務(wù)等革命性體驗升級。中興通訊聯(lián)合字節(jié)跳動共同開發(fā)搭載豆包手機助手技術(shù)預(yù)覽版的工程樣機努比亞M153，豆包主導(dǎo)AI 手機助手的產(chǎn)品定義與體驗，中興通訊旗下努比亞主導(dǎo)硬件研發(fā)設(shè)計以及生產(chǎn)制造。
2025-2026 年AI 手機預(yù)計會保持高速滲透的趨勢。
2025 年10 月，我國光模塊出口總額同比-27.4%，泰國包含光模塊在內(nèi)的通信設(shè)備出口總額同比+93.0%。2025 年1-10 月，我國光模塊出口總額為305.1 億元，同比-16.3%；2025 年10 月，湖北省出口額為3.59 億元，同比+24.9%；浙江省出口額為2.02 億元，同比+90.0%；上海市出口額為1.28 億元，同比+119.9%。25Q3 北美四大云廠商資本開支合計為1124.3 億美元，同比增長76.9%。
TrendForce 預(yù)計2025 年全球800G 以上的光收發(fā)模塊達2400 萬支，2026 年將會達到近6300 萬支，同比增長162.5%。光電芯片均存在一定程度的短缺，LightCounting 預(yù)計EML 和CW 激光器芯片的短缺將制約市場增長直至2026 年底。行業(yè)頭部大客戶率先轉(zhuǎn)向硅光方案后，帶動全行業(yè)跟進，LightCounting 預(yù)計2026 年超過一半的光模塊銷售額將來自基于硅光調(diào)制器的模塊。
維持行業(yè)“強于大市”投資評級。截至2025 年12 月9 日，通信行 業(yè)PE（TTM，剔除負(fù)值）為24.44，處于近五年84.16%分位，近十年44.06%分位?？紤]行業(yè)業(yè)績增長預(yù)期及估值水平，維持行業(yè)“強于大市”投資評級。建議關(guān)注：1）光芯片/光器件/光模塊：源杰科技、仕佳光子、新易盛、華工科技、光迅科技、太辰光；2）AI 手機：信維通信、中興通訊；3）電信運營商：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易爭端風(fēng)險；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險；云廠商或運營商資本開支不及預(yù)期；AI 發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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轉(zhuǎn)自中原證券股份有限公司 研究員：李璐毅
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