可選消費行業(yè)W01周度趨勢解析：免稅優(yōu)異表現拉動增長 港股消費跌幅較大

本周覆蓋板塊表現回顧: 免稅優(yōu)異表現拉動增長，港股消費跌幅較大

本周各板塊漲跌幅：奢侈品>零售>海外運動服飾>海外化妝品>美國酒店>國內運動服飾>信用卡>零食>寵物>國內化妝品>黃金珠寶>博彩；其中無板塊表現優(yōu)于MSCI China，奢侈品、零售、海外運動服飾板塊均為正增長。月漲跌幅：零售>海外運動服飾>美國酒店>奢侈品>信用卡>零食>國內化妝品>寵物>海外化妝品>黃金珠寶>國內運動服飾>博彩；其中無板塊表現優(yōu)于MSCI China，零食、國內化妝品、寵物、海外化妝品、黃金珠寶、國內運動服飾、博彩動服飾板塊均為負增長。年初至今漲跌幅：海外化妝品>美國酒店>奢侈品>零售>黃金珠寶>博彩>國內運動服飾>海外運動服飾>寵物>國內化妝品>零食>信用卡；其中無板塊表現優(yōu)于MSCI China，國內化妝品、零食、信用卡板塊為負增長。

各板塊漲跌幅原因剖析

本周各板塊的漲跌幅：奢侈品>零售>海外運動服飾>海外化妝品>美國酒店>國內運動服飾>信用卡>零食>寵物>國內化妝品>黃金珠寶>博彩；其周漲跌幅分別為1.5%、1.1%、0.8%、-0.3%、-0.4%、-2.4%、-2.4%、-2.8%、-2.9%、-4.5%、-4.6%和-5.6%。

奢侈品板塊本周上漲 1.5%。其中，Prada 下跌 1.9%，主要因市場對主品牌及 Miu Miu 增速邊際放緩的擔憂升溫；新秀麗上漲 2.7%，主要受本周出行相關可選消費景氣度偏強帶動，疊加資金在上周回撤后逢低布局，股價實現修復。零售板塊本周上漲1.1%，其中中國中免上漲7.6%，主因元旦三天離島免稅銷售表現大幅超預期，據海口海關統(tǒng)計，元旦假期期間（2026 年1 月1 日-3 日），?？诤ｊP共監(jiān)管離島免稅商品銷售44.2 萬件，同比增長52.4%；購物人數8.35 萬人次，同比增長60.6%；購物金額7.12 億元，同比增長128.9%；萬辰集團上漲2.2%，主因公司25Q4 開店節(jié)奏環(huán)比顯著提速。海外運動板塊本周上漲0.8%，其中耐克上漲3.9%， 2025 年12 月29 日，耐克首席執(zhí)行官埃利奧特·希爾（Elliott Hill）以每股61.10 美元的價格斥資約100 萬美元（16,388 股）增持公司股票，此舉在市場引發(fā)積極反響。作為擁有32 年資歷的“耐克終身人”，其回歸與增持被廣泛視為對公司長期戰(zhàn)略與復蘇路徑的堅定背書。消息公布后，股價在12 月31 日盤前即上漲超3%，為本周上漲奠定情緒基礎。本周12 月29 日港股市場大跌，國內運動板塊本周下跌2.4%，其中特步國際/滔搏國際本周下跌4.6/3.7%，滔搏國際仍受到NIKE 在大中華區(qū)持續(xù)去庫存的影響。晶苑國際本周下跌5.0%，12 月29 日-1 月2 日當日賣空成交金額占總成交金額比例分別為33%/24%/23%/14%。李寧本周下跌2.3%。公司近期在咖啡業(yè)務上動作頻頻，以“店中店”形式進一步拓展旗下咖啡品牌“寧咖啡”。近日位于北京王府井的“寧咖啡”灣里·WellTown 超級奧萊店正式亮相，開業(yè)當天特邀2019 年世界咖啡沖煮大賽冠軍杜嘉寧助陣，為品牌造勢。試營業(yè)期間，該門店單日營收已逼近2 萬元，刷新了“寧咖啡”品牌成立以來的銷售紀錄。黃金珠寶板塊本周下跌4.6%，其中老鋪黃金本周下跌7.8%，主因周中段貴金屬價格突發(fā)劇烈波動引發(fā)拋壓，疊加黃金飾品高價與稅改后的價增帶來的需求與毛利擾動預期。零食板塊本周下跌2.8%，衛(wèi)龍美味本周下跌4.0%，公司秘書李健威先生因工作安排辭任聯(lián)席公司秘書，自2025 年12 月31日生效。沈曉春女生已獲聯(lián)交所確認符合上市規(guī)則資格，將擔任公司唯一秘書。有友食品本周下跌3.7%， 12 月26 日公告顯示，實際控制人鹿有明于12 月25 日至26 日合計減持110 萬股，占總股本0.2572%，雖股價當日僅微跌0.16%，但引發(fā)市場對后續(xù)減持預期的擔憂。鹽津鋪子/洽洽食品/三只松鼠本周分別下跌3.0%/1.4%/1.9%。寵物板塊本周下跌2.9%。乖寶寵物/中寵股份本周分別-3.5%/-2.4%。國內化妝品本周下跌4.5%，其中上美股份/毛戈平/錦波生物下跌18.6%/7.7%/-5.6% ，上美股份主品牌韓束被央視曝光韓束豐盈緊致精華面膜和韓束嫩白透亮面膜兩款面膜被檢出表皮生長因子（禁用成分），12 月29 日股價跌幅一度飆升至33.18%，目前電商平臺的韓束官方旗艦店中上述兩款涉事面膜已全部下架。黃金珠寶板塊本周下跌4.6%，其中老鋪黃金本周下跌7.8%，主因周中段貴金屬價格突發(fā)劇烈波動引發(fā)拋壓，疊加黃金飾品高價與稅改后的價增帶來的需求與毛利擾動預期。博彩板塊本周下跌5.6%，主要因為12 月博彩毛收入同比增長14.8%，環(huán)比下滑1%，低于市場預期；其中美高梅中國下跌16.6，主要因為自2026 年起，美高梅中國向母公司美高梅國際支付的牌照費將從月度綜合收益凈額的1.75%提高至3.5%，預計全年新增費用達12 億港元，較2025 年增加6 億港元。

可選消費子板塊估值分析: 板塊估值仍低于過去5 年平均海外運動服飾板塊2025 年預期PE 為31.2 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的59%；EV/EBITDA 為24.1。國內運動服飾板塊2025 年預期PE 為13.3 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的70%；EV/EBITDA 為8.0。黃金珠寶板塊2025 年預期PE 為21.8 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的41%；EV/EBITDA 為12.4。奢侈品板塊2025 年預期PE 為27.3 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的49%；EV/EBITDA 為13.5。博彩板塊2025 年預期PE 為43.3 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的69%；EV/EBITDA 為10.2。海外化妝品板塊2025 年預期PE 為37.5 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的56%；EV/EBITDA為16.0。國內化妝品板塊2025 年預期PE 為26.6 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的50%；EV/EBITDA 為24.5。寵物板塊2025 年預期PE 為35.6 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的48%；EV/EBITDA 為27.4。零食板塊2025 年預期PE 為26.4 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的63%；EV/EBITDA 為16.6。零售板塊2025 年預期PE 為29.7 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的54%；EV/EBITDA 為13.6。美國酒店板塊2025 年預期PE為33.7 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的20%；EV/EBITDA 為21.1。信用卡板塊2025年預期PE 為29.5 倍，相當于過去5 年平均預測PE 的56%；EV/EBITDA 為19.9。其中，各板塊的2025 年預期PE 均低于歷史五年平均PE，美國酒店<黃金珠寶<寵物<奢侈品<國內化妝品<零售<海外化妝品<信用卡<海外運動服飾<零食<博彩<國內運動服飾；各板塊的2025 年預期EV/EBITDA 均低于歷史五年平均EV/EBITDA。

風險

消費和經濟環(huán)境變化；市場競爭加劇風險；關稅風險。

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轉自海通國際證券集團有限公司 研究員：寇媛媛/吳穎婕/駱雅麗/陳芳園