疫苗行業(yè)周報：業(yè)績承壓與管線推進(jìn)并行 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會

國內(nèi)外疫苗動態(tài)

（1）智飛生物：CA111 注射液進(jìn)入Ⅰ期臨床試驗。智飛生物控股子公司宸安生物研發(fā)的CA111 注射液在浙江省開展Ⅰ期臨床試驗。CA111 注射液是一款葡萄糖依賴性胰島素釋放肽受體和胰高血糖素樣肽-1 受體的雙重激動劑。與單靶點(diǎn)的同類藥物相比，雙激動劑協(xié)同互補(bǔ)可以有效降低給藥的副作用。

CA111 注射液屬于化學(xué)藥品1 類，在糖尿病和減重治療領(lǐng)域市場前景廣闊。

目前國內(nèi)僅有替爾泊肽注射液獲批上市，暫無其他同靶點(diǎn)國內(nèi)產(chǎn)品獲批上市。

（來源：Wind-智飛生物公司公告）（2）百暉生物：人二倍體狂犬病疫苗獲批臨床。百暉生物與博暉生物聯(lián)合申報的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞），正式獲得國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的《藥物臨床試驗批準(zhǔn)通知書》。（來源：

百暉生物公司官網(wǎng)）（3）智飛生物：2025 年度業(yè)績預(yù)告。智飛生物發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)虧公告。2025 年歸屬于上市公司股東凈利潤預(yù)計虧損106.98 億元-137.26 億元，較上年同期下降630%-780%；扣非凈利潤預(yù)計虧損105.54 億元-135.41 億元，較上年同期下降630%-780%。虧損原因主要來自產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、計提存貨減值準(zhǔn)備及信用減值損失等。（來源：Wind-智飛生物公司公告）（4）百克生物：2025 年度業(yè)績預(yù)告。百克生物發(fā)布2025 年業(yè)績預(yù)虧公告。

預(yù)計2025 年歸母凈利潤為-2.2 億元至-2.8 億元， 較上年同期下降194.79%-220.64%；預(yù)計2025 年扣非歸母凈利潤為-2.4 億元至-3 億元，較上年同期下降204.43%至230.54%。虧損原因主要是公司帶皰疫苗銷售收入同比下降、新生兒出生率下降及市場競爭導(dǎo)致水痘減毒活疫苗銷量同比下降、計提存貨減值準(zhǔn)備等。（來源：Wind-百克生物公司公告）近期疫苗行業(yè)研發(fā)進(jìn)展顯示，研發(fā)端仍在繼續(xù)向創(chuàng)新推進(jìn)，疫苗企業(yè)除了積極布局創(chuàng)新苗之外，亦在不斷尋求新領(lǐng)域的突破，同時，傳統(tǒng)疫苗技術(shù)路線持續(xù)優(yōu)化。但從業(yè)績層面看，短期挑戰(zhàn)仍在，智飛生物與百克生物2025 年業(yè)績預(yù)虧，顯示出疫苗行業(yè)受需求不振、競爭激烈等因素影響依然較大。從2025年疫苗獲批上市情況來看，根據(jù)醫(yī)藥地理數(shù)據(jù)，2025 年共有14 款疫苗獲批上市，涵蓋狂犬病、脊髓灰質(zhì)炎、流感、HPV、肺炎球菌、輪狀病毒等多個重要領(lǐng)域，其中，有3 款產(chǎn)品通過“優(yōu)先審評”加速獲批。從同質(zhì)化競爭程度來看，14 款獲批上市的新疫苗中，有8 款存在重復(fù)品種，有4 款屬于重復(fù)情況尚可的品種，有2 款屬于過度重復(fù)品種，新獲批上市疫苗的同質(zhì)化競爭現(xiàn)象依然較為明顯，差異化及市場稀缺性疫苗仍相對較少。整體來看，行業(yè)將繼續(xù)在長期創(chuàng)新投入與短期市場壓力下并行發(fā)展，呈現(xiàn)存量博弈、增量創(chuàng)新的局面，行業(yè)或進(jìn)一步凸顯出結(jié)構(gòu)性調(diào)整期的特征。

市場回顧：

市場表現(xiàn)：疫苗下跌3.43%，醫(yī)藥板塊漲跌互現(xiàn)，疫苗跌幅最大

根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，上周（2026.01.11-2026.01.17）醫(yī)藥生物報收8657.19 點(diǎn)，下跌0.68%；原料藥報收11107.9 點(diǎn)，上漲0.01%；化學(xué)制劑報收9373.36 點(diǎn)，下跌2.82%；中藥Ⅲ報收6348.2 點(diǎn)，下跌1%；血液制品報收8167.11 點(diǎn)，下跌1.67%；疫苗報收11501.02 點(diǎn)，下跌3.43%；其他生物制品報收11399.49 點(diǎn)，上漲0.21%；  醫(yī)療設(shè)備報收10634.89 點(diǎn)，上漲0.14%；醫(yī)療耗材報收6209.37 點(diǎn)，上漲0.62%；體外診斷報收8394.39 點(diǎn)，下跌2.23%；醫(yī)藥流通報收3189.88 點(diǎn)，下跌3.35%；線下藥店報收12528.19 點(diǎn)，上漲0.54%；醫(yī)療研發(fā)外包報收13542.84 點(diǎn)，上漲3.69%；醫(yī)院報收5340.08 點(diǎn)，上漲1.74%。醫(yī)療研發(fā)外包、醫(yī)院、醫(yī)療耗材表現(xiàn)較好，疫苗跌幅最大。2025 年以來疫苗累計跌幅為9.01%。

從公司表現(xiàn)來看，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，上周疫苗行業(yè)表現(xiàn)居前的公司有：成大生物、沃森生物、康希諾、康華生物、百克生物；表現(xiàn)靠后的公司有：歐林生物、智飛生物、萬泰生物、華蘭疫苗、金迪克。

估值：上周疫苗板塊PE（ttm）為93.46X，PB（lf）為1.81X

根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，上周疫苗板塊PE（ttm）為93.46X，環(huán)比下降3.32X，近一年P(guān)E 最大值為111.89X，最小值為31.95X。疫苗板塊PB（lf）為1.81 倍，環(huán)比下降0.07 倍，近一年P(guān)B 最大值為2.15X，最小值為1.69X。PE 處于2013 年以來56.99%分位數(shù)，PB 處于2013 年以來1.52%分位數(shù)。

投資建議：

疫苗業(yè)績依然承壓，行業(yè)內(nèi)部分化中尋找α機(jī)會，長期關(guān)注創(chuàng)新+出海

疫苗行業(yè)2025Q3 業(yè)績依然承壓，業(yè)績?nèi)蕴幪降走^程中。究其原因，供給端，疫苗行業(yè)Me-too 類管線占比相對較高，導(dǎo)致部分產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，部分品種價格出現(xiàn)大幅下降；需求端，消費(fèi)疲軟及市場教育不足導(dǎo)致需求有所下降，存在疫苗猶豫，供需不平衡影響行業(yè)整體業(yè)績。

面對行業(yè)寒冬，疫苗企業(yè)正積極調(diào)整管線布局，聚焦技術(shù)迭代及創(chuàng)新疫苗，加大競爭格局較好、多聯(lián)多價品種的研發(fā)力度。短期來看，行業(yè)庫存有待進(jìn)一步消化，回款有待進(jìn)一步改善。長期而言，基于創(chuàng)新力的產(chǎn)品力仍是企業(yè)競爭的核心，創(chuàng)新+出海值得持續(xù)關(guān)注。

疫苗行業(yè)正處于規(guī)模擴(kuò)張向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型時期，供需失衡以及同質(zhì)化競爭帶來行業(yè)短期陣痛，但行業(yè)長期向好邏輯不變，政策、需求、技術(shù)是行業(yè)發(fā)展的三大驅(qū)動因素。我們維持行業(yè)“增持”評級，關(guān)注高技術(shù)壁壘+布局差異化管線的公司，在行業(yè)內(nèi)部分化中尋找α機(jī)會。

政策：隨著疫苗行業(yè)相關(guān)政策的不斷頒布與實施，疫苗行業(yè)更加規(guī)范，同時，創(chuàng)新型疫苗的加速審批上市、鼓勵疫苗研發(fā)投入加大等相關(guān)政策都將推動我國疫苗行業(yè)快速發(fā)展。需求：長期來看，疫苗滲透率提升疊加人口老齡化助推需求增長。此外，疫苗出海也為疫苗行業(yè)拓寬了需求領(lǐng)域。技術(shù)：技術(shù)創(chuàng)新已成為疫苗行業(yè)的核心驅(qū)動力，隨著技術(shù)迭代升級以及更多新型疫苗陸續(xù)上市，疫苗的防護(hù)邊界有望持續(xù)拓展。

疫苗行業(yè)品種為王特征十分明顯，技術(shù)為核、品種為王， 具有技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)，將擁有更強(qiáng)的產(chǎn)品力。建議重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)創(chuàng)新力強(qiáng)、具有技術(shù)及平臺優(yōu)勢、產(chǎn)品存在差異化競爭優(yōu)勢的企業(yè)，推薦康希諾；2025 年狂犬病發(fā)病人數(shù)大幅增加，建議關(guān)注需求端存在一定剛性的品種及企業(yè)，推薦康華生物。

風(fēng)險提示

（1）行業(yè)發(fā)生黑天鵝事件，行業(yè)政策趨嚴(yán)。

（2）政府采購導(dǎo)致部分疫苗品種價格大幅下降。

（3）在研項目進(jìn)展低于預(yù)期，重磅品種上市時間不達(dá)預(yù)期。

（4）受批簽發(fā)進(jìn)度等因素影響，上市公司業(yè)績低于市場預(yù)期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自湘財證券股份有限公司 研究員：許雯