傳媒行業(yè)研究：傳媒角度看智譜遞表

智譜遞表 開啟AI 新敘事

2025 年12 月智譜遞交港交所，收入端，2022-2024 年營收分別為0.57 億元、1.25 億元、3.12 億元（復(fù)合增速CAGR130%），2025 上半年智譜營收1.9 億元；由于高研發(fā)投入及算力支出致利潤虧損，2022-2024 年智譜凈利潤分別為-1.4億元、-7.88 億元、-29.58 億元，2025 年上半年凈利潤-23.58 億元； 2022-2024 年智譜毛利率分別為54.6% 、64.6%、56.3%,2025 年上半年智譜毛利率為50%，智譜構(gòu)建了MaaS（Model as a Service）、AI Agent、行業(yè)解決方案三大支柱，從基座模型到基于大模型構(gòu)建的垂類應(yīng)用再到將大模型能力嵌入各類具體場景并提供定制化服務(wù)，構(gòu)建了智譜B/G 端重部署+C 端輕API 雙輪驅(qū)動商業(yè)模式，其中面向政府銀行等需本地化部署的企業(yè)定價較高，也是收入主要貢獻方；行業(yè)規(guī)?？?，以收入計，2024 年中國大語言模型市場規(guī)模已達人民幣53 億元，其中機構(gòu)客戶貢獻人民幣47 億元，個人客戶貢獻6 億元；伴隨大語言模型技術(shù)不斷進步及機構(gòu)與個人用戶需求增長，預(yù)計到2030 年該市場規(guī)模將增至人民幣1011 億元，2024 年至2030 年的CAGR 為63.5%，機構(gòu)客戶仍將是市場增長核心驅(qū)動力。

技術(shù)護城河看，智譜擁有自研GLM 系列大模型并踐行開源策略，推出全球首個可自主操作手機的AI 智能體AutoGLM。

2025 年12 月遞表港交所旨在進一步夯實其“全球大模型第一股”的地位，并解決持續(xù)的高研發(fā)資金需求，募資將主要用于通用AI 大模型研發(fā)、MaaS 平臺優(yōu)化、戰(zhàn)略投資及營運資金需求，推進“自主大模型國際共建聯(lián)盟”，輸出主權(quán)AI基建，借助資本助力智譜從單一模型銷售向“模型、應(yīng)用、算力”一體化生態(tài)轉(zhuǎn)型，并鞏固期在中文大模型領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

華策影視與智譜從股權(quán)與業(yè)務(wù)上建立合作 智譜如何賦能傳媒行業(yè)？

華策影視指出通過鹽城智華創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）間接投資智譜華章，投資金額1 億元，除投資關(guān)系外，華策影視與智譜在聯(lián)合開發(fā)影視內(nèi)容生成智能體及影視內(nèi)容審查垂直模型；聯(lián)合打造國內(nèi)影視領(lǐng)域AI 研究平臺，共同推動雙方聯(lián)合推出的文生視頻標準成為行業(yè)應(yīng)用標準；北京智  譜華章為華策影視提供AI 智能化解決方案；華策影視助力智譜品牌傳播，提升其品牌影響力等方面展開戰(zhàn)略合作。從傳媒角度看，智譜其技術(shù)能力與產(chǎn)品生態(tài)正在重塑傳媒行業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)、分發(fā)、交互與商業(yè)化模式，內(nèi)容生成（AIGC）通過降本增效與創(chuàng)意增強提升內(nèi)容產(chǎn)出效率，通過用戶分析推薦算法提升內(nèi)容觸達，通過智能體賦能交互體驗升級，智譜成在成為傳媒行業(yè)的“AI 操作系統(tǒng)”，借助其自主可控的大模型底座、支持私有化不是、快速行業(yè)模型定制能力，賦能數(shù)字營銷廣告、內(nèi)容、出版、視頻等應(yīng)用領(lǐng)域。

從智譜看AI 行業(yè)的縮影

非大廠的智譜的遞交具有AI 行業(yè)里程碑意義，憑借技術(shù)理想、資本支持、政策護航在通用人工智能賽道奮力突圍，也是中國大模型創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存縮影寫照，技術(shù)上追趕全球前沿水平，商業(yè)模式上走中國特色的應(yīng)用模式，財務(wù)上借力融資，戰(zhàn)略上權(quán)衡技術(shù)理想主義與商業(yè)現(xiàn)實主義。伴隨智譜遞表后的上市進展也將為后續(xù)的其它AI 新勢力公司如月之暗面、minimax 等提供定價錨。

投資要點

伴隨智譜的遞表，也將開啟AI 大模型“資本化”新階段，也會加速行業(yè)的洗牌與分化，智譜是“大模型六小虎”中首家IPO 者，本次的遞表也將倒逼同行加速商業(yè)化。同時，也將探索中國式AI 發(fā)展的新路徑。投資維度看，第一維度，智譜相關(guān)的股權(quán)參與方（如華策影視等）；第二維度，智譜賦能的應(yīng)用企業(yè)（如華策影視、藍色光標、芒果超媒等）；第三維度，其它中小模型企業(yè)借力并購等模式進行資本化。

風險提示

科技產(chǎn)業(yè)政策變化風險、智譜遞表后上市進度不及預(yù)期的風險、推薦公司業(yè)績不及預(yù)期的風險、行業(yè)競爭風險、新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期的風險、AI 生成的文化產(chǎn)品不受歡迎的風險、新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期的進展的風險、AI 產(chǎn)品商業(yè)化進展低于預(yù)期的進展；數(shù)據(jù)安全的風險；宏觀經(jīng)濟波動的風險等。

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轉(zhuǎn)自華鑫證券有限責任公司 研究員：朱珠