科技行業(yè)月報：存儲持續(xù)強勁 人工智能算力投入需求仍持續(xù)增長

8 月科技股增長強勁，A 股市場表現(xiàn)最佳。2025 年8 月11 日至9 月10 日，MSCI 信息科技指數(shù)漲1.9%，不及MSCI 全球指數(shù)（+2.8%），這是今年4月全球股市調(diào)整后，MSCI 信息科技指數(shù)首月跑輸大盤。Wind 信息技術(shù)指數(shù)漲13.0%，跑贏滬深300（+7.8%）；申萬電子指數(shù)和申萬半導(dǎo)體指數(shù)市盈率延續(xù)增長，本月分別漲10%和9%。恒生科技指數(shù)錄得8.1%的漲幅，大幅跑贏恒生指數(shù)（+5.2%）。9 月以來，市場出現(xiàn)階段性回調(diào)，但A 股和港股大盤仍在本月錄得較強增長，我們認為這來自流動性的持續(xù)寬松，而以AI 為核心敘事的科技股成為領(lǐng)漲主力。

預(yù)計存儲價格繼續(xù)強勁。據(jù)DRAMexchange 數(shù)據(jù)，DDR5（16GB）現(xiàn)貨平均價自今年7 月起趨向平穩(wěn)且有小幅回落，DDR4（8GB）和NAND Flash（128GB）合約平均價延續(xù)增長趨勢。DDR4（8GB）合約平均價在主要廠商陸續(xù)退出產(chǎn)能的影響下，由上月的2.6 美元顯著上漲至3.9 美元，甚至超過DDR5（16GB）現(xiàn)貨平均價（3.385 美元）。我們預(yù)計DRAM 的強勁價格將延續(xù)至1H26，而NAND 價格也有望保持堅挺直至1Q26。

半導(dǎo)體設(shè)備進口額7 月增長迅速，國產(chǎn)半導(dǎo)體制造投入依然保持在較高水平。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，7 月我國半導(dǎo)體設(shè)備進口額為41.0 億美元，同比增長14%。我們上調(diào)對于2025 年我國半導(dǎo)體設(shè)備銷售額預(yù)測至520 億美元（前值500 億美元），同比增長5%，高于市場一致預(yù)期。同時，我們認為“本地對本地”趨勢也將將長期利好國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備。

臺積電8 月營收繼續(xù)保持30%以上的增長。臺積電（TSM US/買入）2025年8 月營收3,358 億新臺幣，同比增長34%，環(huán)比增長4%。我們繼續(xù)看好公司下半年2 納米及明年16A 的技術(shù)優(yōu)勢，及其帶來的AI 相關(guān)收入的快速增長。即使匯率和美國工廠建設(shè)將持續(xù)影響毛利率，但公司強大的技術(shù)護城河和下游對于先進制程的強勁需求，將支撐公司毛利率保持較強韌性。我們維持預(yù)測3Q25 以美元計價的公司總收入為320 億美元，同比增長22%。

甲骨文未來合同收入增加3,170 億美元，人工智能投入繼續(xù)加速增長。甲骨文（ORCL US/未評級）9 月10 日收盤價漲36%。在截至8 月31 日的最新財季中，公司首次取得單季訂單超過3,300 億美元的突破，且未來合同收入增加3,170 億美元。公司表示，該季度已與三家不同客戶簽署了合同。我們認為這反映了全球于人工智能算力投入需求仍持續(xù)增長。

投資建議：我們認為，相比去年年底，市場對短中期人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入強度的能見度有所提升，我們依然看好以AI 算力、存儲、通信為邏輯主線全球頭部半導(dǎo)體公司，但我們認為，目前頭部科技股估值水平較高。對于我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，我們相信關(guān)稅政策反復(fù)或?qū)⒋偈箛a(chǎn)替代的進一步加速，利好上游設(shè)備供應(yīng)商。考慮到目前部分股票的估值水平，我們建議適當分散投資。

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轉(zhuǎn)自交銀國際證券有限公司 研究員：王大衛(wèi)/童鈺楓