銀行業(yè)6月金融數據點評：低基數+季末沖量 信貸扭轉走弱態(tài)勢

事項：

7 月14 日央行披露2025 年6 月金融數據，其中6 月新增社會融資規(guī)模4.2萬億元，同比多增9008 億元，社融存量同比增速8.9%，較上月末上升0.2pct；新增人民幣貸款2.24 萬億元，同比多增1100 億元。

評論：

低基數下社融同比提速至8.9%，季末月信貸沖量同比多增，政府債延續(xù)支撐。2025 年6 月新增社會融資規(guī)模4.2 萬億元，同比多增9008 億元，社融存量增速8.9%，較年初上升0.9pct，社融增速繼續(xù)創(chuàng)新高。除了去年同期低基數外，主要是今年6 月政府債延續(xù)發(fā)力。具體看：1）直接融資中，仍是政府債高增支撐：直接融資同比多增5403 億。在擴內需、穩(wěn)外貿的大背景下，財政發(fā)力依舊積極，政府債新增1.35 萬億元，同比多增5032 億元。6月刺激經濟政策效應減弱，企業(yè)債表現稍弱于前兩個月，同比多增322 億元。股票融資較3、4 月有所降溫，新增203 億元，同比多增49 億元；2）低基數下季末月間接融資相對較好：社融口徑人民幣信貸6 月新增2.36 萬億元，同比多增1673 億元，好于二季度前兩個月，也有金融機構季末沖量的貢獻；3）表外融資需求不旺：表外融資減少1483 億元，同比多減183 億元，主要是委托貸款同比多減397 億元。

信貸扭轉二季度走弱態(tài)勢，主要是靠企業(yè)短貸支撐，居民短貸好轉。6 月新增人民幣貸款2.24 萬億元，同比多增1100 億元。主要是短期貸款走強，尤其是企業(yè)短貸。1）企業(yè)端：6 月企業(yè)貸款新增1.77 萬億，同比多增1400億，其中企業(yè)短貸/票據分別新增1.16 萬億/減少4109 億元，分別同比多增4900 億元/多減3716 億元，或表明企業(yè)融資周轉需求較旺，以及降息預期下短貸償還后借貸成本有望繼續(xù)下行；企業(yè)中長貸新增1.01 萬億元，同比多增400 億，主要是去年同期叫?！笆止ぱa息”影響下，對公派生中長期貸款下降較多造成的低基數；2）居民端：6 月居民貸款新增5976 億元，同比多增267 億元，總體保持平穩(wěn)，其中居民短貸新增2621 億元，同比多增150億元，或與“618”等促消費活動有關；居民中長貸新增3353 億元，同比多增151 億元，主要是由于去年同期低基數以及按揭提前還款現象緩解，6 月30 日大中城市商品房成交面積同比-8.4%（前值-3.3%），商品房銷售未見好轉。

6 月M1 增速超預期走高，M2 增速上升至8.3%。6 月M1 增速環(huán)比上升2.3pct 至4.6%，主要是由于去年同期叫?！笆止ぱa息”導致企業(yè)存款流失、債券“牛市”帶動居民存款向理財分流而形成的低基數，以及新增較多的企業(yè)短貸和政府債沉淀的資金階段性趴賬。M2-M1 剪刀差收窄至3.7pct，表明資金的活化程度提升。存款增量方面，6 月居民存款、企業(yè)存款分別同比多增3300/7773 億元，財政存款幾乎同比持平，而非銀存款則同比多減3400億元，主要是季末資金回表，企業(yè)短貸同比新增較多，沉淀的資金轉化為企業(yè)存款較多。

投資建議：重視銀行板塊配置機會，銀行整體倉位有望提升?？紤]中長期資金入市+公募基金改革，制度層面推動銀行后續(xù)仍有增量資金，建議一攬子配置：1）紅利策略中途未半，銀行中長期投資價值持續(xù)。大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進，同時多家銀行發(fā)布估值提升計劃。股息率高、資產質量有較高安全邊際的銀行仍有絕對收益，建議重視其配置性價比。建議關注國有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如招商銀行（A+H）、中信銀行（A+H）、興業(yè)銀行+區(qū)域優(yōu)質且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、成都銀行、滬農商行、渝農商行。同時關注低估值股份行ROE 提升的空間和機會，建議關注浦發(fā)銀行。2）經濟結構轉型背景下，客群扎實、風控優(yōu)秀的銀行基本面和估值有更大彈性。系列政策密集出臺有利于穩(wěn)定銀行資產質量改善預期、同時也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長和信號。若本輪政策能有效促動經濟結構轉型，帶動地產和消費回暖，看好順周期策略空間和機會。建議關注招商銀行、寧波銀行、中信銀行、重慶銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、平安銀行。

風險提示：經濟下行壓力加大、城投和地產風險暴露、信貸投放不及預期。

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轉自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：賈靖/徐康/林宛慧