銅行業(yè)2026年度投資策略：會(huì)當(dāng)凌絕頂

引言：2025震蕩向上，2026 銅板塊如何展望？

2025 年，宏觀和產(chǎn)業(yè)雙重作用，銅價(jià)寬幅波動(dòng)向上并于12 月下旬突破12000 美元/噸創(chuàng)出歷史新高。權(quán)益端，銅板塊亦多有斬獲，銅行業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅超過(guò)100%。展望2026 年，銅板塊將何去何從？

2026 年：4 大敘事推動(dòng)，預(yù)計(jì)銅價(jià)震蕩上行

展望2026，銅價(jià)走勢(shì)仍將圍繞4 大敘事展開：1）供給敘事：“銅礦產(chǎn)出受限”和“冶煉產(chǎn)能面臨出清”；2）需求敘事：“美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)復(fù)蘇”和“AI 投資拉動(dòng)需求”；3）政策敘事：“美國(guó)銅關(guān)稅預(yù)期”和“美國(guó)虹吸全球銅庫(kù)存”；4）宏觀敘事：“流動(dòng)性寬裕和去美元化，實(shí)物資產(chǎn)面臨重估”。我們認(rèn)為，2026 年銅行業(yè)供需緊平衡狀態(tài)延續(xù)，大型礦山停產(chǎn)減量、冶煉廠利潤(rùn)受損的出清壓力和美國(guó)關(guān)稅政策虹吸全球銅庫(kù)存持續(xù)擾動(dòng)行業(yè)供給，供給端的剛性奠定了銅價(jià)易漲難跌的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。需求側(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息或?qū)?lái)傳統(tǒng)需求的逐步復(fù)蘇，同時(shí)，測(cè)算AI投資衍生出的數(shù)據(jù)中心建設(shè)、海外電網(wǎng)改造和能源設(shè)施重建需求，將每年拉動(dòng)銅行業(yè)1%以上的增量需求，AI 投資將逐步接棒新能源產(chǎn)業(yè)成為新的結(jié)構(gòu)景氣需求來(lái)源。從外，考慮到流動(dòng)性寬裕、去美元化和實(shí)物資產(chǎn)重估的大敘事，靜態(tài)判斷2026 年銅價(jià)仍將繼續(xù)走強(qiáng)。

節(jié)奏上看，2026 年上半年或?yàn)楦玫臅r(shí)間窗口。一方面，2026H1 行業(yè)供給更加緊張，2025年停產(chǎn)的大型礦山規(guī)劃自2026Q2 開始逐步啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)，美國(guó)銅關(guān)稅調(diào)查結(jié)果將于2026 年6 月30 日落地，在此之前美銅大概率將持續(xù)維持溢價(jià)狀態(tài)，美國(guó)銅庫(kù)存難以回流。另一方面，2026年H1 存在較多宏觀催化，包括美國(guó)總統(tǒng)提名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選、春節(jié)后的旺季預(yù)期、4 月特朗普訪華、3 月5 月兩次議息會(huì)議等。

長(zhǎng)期維度，為何銅價(jià)持續(xù)領(lǐng)漲工業(yè)金屬？

對(duì)大宗品來(lái)說(shuō)，需求決定行業(yè)天花板高度，供給影響行業(yè)盈利厚度。在需求正增長(zhǎng)的同時(shí)，供給對(duì)需求響應(yīng)越弱勢(shì)，則價(jià)格表現(xiàn)越強(qiáng)勢(shì)。2000 年至今LME 銅價(jià)累計(jì)上漲超過(guò)550%，持續(xù)領(lǐng)漲工業(yè)金屬并不斷創(chuàng)出歷史新高，背后是銅需求持續(xù)增長(zhǎng)而供給受稟賦約束的行業(yè)特性。

需求端，銅的底層邏輯是電，是目前技術(shù)條件下最主流的導(dǎo)電材料，在替代品出現(xiàn)之前只要全球用電總量增加，用銅總量就會(huì)伴隨增長(zhǎng)，當(dāng)下全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電氣時(shí)代深入發(fā)展是顯而易見的趨勢(shì)，由于用電量是經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)向標(biāo)，銅價(jià)也常被稱為全球宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表，這是銅區(qū)別于其他工業(yè)金屬需求穩(wěn)定向上的最核心原因。

供給端，分析三維度：儲(chǔ)量、品位、礦山離散度。儲(chǔ)量表征資源稀缺程度，品位表征資源獲取難易程度，礦山離散度影響行業(yè)成本曲線斜率。工業(yè)金屬中，銅儲(chǔ)量少（稀缺）品位低（開發(fā)難度大），且礦山分布分散，成本曲線斜率陡峭，無(wú)論總量還是結(jié)構(gòu)都限制了行業(yè)產(chǎn)出。

投資：買入具備資源優(yōu)勢(shì)的量增銅企

考慮到銅價(jià)長(zhǎng)周期趨勢(shì)向上，2026 年行業(yè)供需矛盾延續(xù)價(jià)格上行預(yù)期較強(qiáng)，且當(dāng)下銅板塊權(quán)益估值處于低位，建議積極配置具備資源優(yōu)勢(shì)且有較強(qiáng)量增預(yù)期的資源銅企，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、藏格礦業(yè)、五礦資源、中國(guó)有色礦業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、新能源增速低預(yù)期；2、地產(chǎn)竣工失速下行；3、海外傳統(tǒng)制造業(yè)羸弱；4、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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