解構(gòu)龍頭系列之六：如何看待掃地機(jī)景氣、格局與龍頭盈利趨勢(shì)？

言：從景氣周期&經(jīng)營(yíng)周期到業(yè)績(jī)&估值

中期復(fù)盤(pán)來(lái)看，行業(yè)景氣周期以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整推動(dòng)龍頭市值階段性走強(qiáng)/走弱，本質(zhì)來(lái)看，掃地機(jī)器人龍頭更多交易的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。本篇報(bào)告希望結(jié)合當(dāng)前行業(yè)景氣來(lái)源，格局走勢(shì)以及龍頭經(jīng)營(yíng)周期展開(kāi)分析，或可以為把握行業(yè)龍頭投資提供一些參考。

解碼行業(yè)景氣：全基站價(jià)格下探，國(guó)補(bǔ)有力拉動(dòng)技術(shù)紅利期疊加國(guó)補(bǔ)，內(nèi)銷掃地機(jī)賽道持續(xù)高景氣。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2023 年石頭P10 推動(dòng)全基站產(chǎn)品價(jià)格下探至3000+元，而后2024 年其他廠商多有跟進(jìn)，2024Q4 國(guó)補(bǔ)啟動(dòng)，技術(shù)紅利與補(bǔ)貼拉動(dòng)下，2024Q4 行業(yè)線上銷額/銷量/均價(jià)分別同比+86.8/+76.3%/+5.9%，2025H1 分別同比+45.5%/+46.0%/-0.3%，量增成為主要?jiǎng)恿?。外銷或正迎來(lái)全基站產(chǎn)品價(jià)格下探紅利期。

德亞掃地機(jī)分價(jià)格帶銷額分布來(lái)看，300-600 歐元價(jià)格帶產(chǎn)品銷額占比中樞自2024Q3 有所提升，或?qū)?yīng)國(guó)內(nèi)全基站產(chǎn)品價(jià)格下拓帶來(lái)的中端價(jià)格帶成交占比提升。

剖析行業(yè)格局：產(chǎn)品差異競(jìng)爭(zhēng)，品牌心智沉淀

內(nèi)銷產(chǎn)品差異化仍在持續(xù)演進(jìn)，而當(dāng)廠商之間技術(shù)跟進(jìn)時(shí)間縮短的情況下，跟進(jìn)速度、功能取舍及定價(jià)策略相對(duì)關(guān)鍵。技術(shù)路徑維度活水洗地趨勢(shì)較為突出，2025 年6 月內(nèi)銷線上活水洗地+履帶類產(chǎn)品銷額占比達(dá)24%，此外越障能力、機(jī)身輕薄化和升降式LDS 等亦不斷升維。價(jià)格帶分布上，內(nèi)銷頭部品牌產(chǎn)品分布存在一定錯(cuò)位，同時(shí)都加大在3000-4000 元價(jià)格帶的產(chǎn)品布局，科沃斯自身價(jià)格布局優(yōu)化明顯，石頭則相對(duì)穩(wěn)定，3500-3999 元價(jià)格帶相對(duì)突出。外銷邊際來(lái)看，前期石頭憑借更加積極的競(jìng)爭(zhēng)策略成功實(shí)現(xiàn)份額攫取，Prime Day 之后德亞價(jià)盤(pán)相對(duì)穩(wěn)健，科沃斯在產(chǎn)品力提升帶動(dòng)下2025Q2 于德亞實(shí)現(xiàn)均價(jià)環(huán)比大幅提升及份額企穩(wěn)。

龍頭經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好，盈利或迎改善

科沃斯：內(nèi)銷引領(lǐng)活水洗地趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)份額回升，外銷2025 年于德亞上市新品用戶評(píng)分同比提升明顯（T80 OMNI 用戶評(píng)分高達(dá)4.5 分），產(chǎn)品力提升拉動(dòng)2025H1 內(nèi)外銷超市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)；優(yōu)化產(chǎn)品布局，同時(shí)于設(shè)計(jì)端和采購(gòu)端積極提效，2024 年服務(wù)機(jī)器人出貨均價(jià)和單位生產(chǎn)成本分別由同期2724/1678 元下降至2713/1442 元，分別同比-0.41%/-14.04%。石頭科技：行業(yè)景氣有望延續(xù)之外，拓展西南歐洲等薄弱市場(chǎng)&延拓海外中端價(jià)位布局&洗地機(jī)快速放量有望支撐規(guī)模優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)；價(jià)盤(pán)邊際企穩(wěn)疊加Q3 業(yè)績(jī)進(jìn)入低基數(shù)，業(yè)績(jī)彈性值得期待。

投資建議：內(nèi)外銷景氣向好，龍頭盈利或迎拐點(diǎn)景氣維度，全基站價(jià)格下拓疊加國(guó)補(bǔ)有力拉動(dòng)，2024A&2025H1 內(nèi)銷增長(zhǎng)更多由銷量驅(qū)動(dòng)，景氣度優(yōu)異；外銷或亦正進(jìn)入全基站價(jià)格下拓的行業(yè)紅利期，增長(zhǎng)持續(xù)性較強(qiáng)。格局維度，內(nèi)銷產(chǎn)品仍然體現(xiàn)出差異化競(jìng)爭(zhēng)空間，科沃斯活水洗地產(chǎn)品快速滲透，頭部廠商有望跟進(jìn)；外銷邊際來(lái)看石頭Prime Day 后價(jià)盤(pán)穩(wěn)健，科沃斯產(chǎn)品評(píng)分有所提升。基于此推薦經(jīng)營(yíng)有望向好的掃地機(jī)器人龍頭：石頭科技（區(qū)域延展&價(jià)位拓寬&洗地機(jī)放量拉動(dòng)規(guī)模延續(xù)增長(zhǎng)，Q3 起業(yè)績(jī)基數(shù)走低&洗地機(jī)+洗衣機(jī)盈利改善）；科沃斯（產(chǎn)品力提升帶動(dòng)內(nèi)外銷增長(zhǎng)，盈利進(jìn)入改善通道）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、產(chǎn)品上新節(jié)奏不及預(yù)期； 2、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)； 4、材料成本大幅上漲。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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