引言:銅價領漲工業(yè)金屬
過往幾年,銅價持續(xù)走強領漲工業(yè)金屬,倫銅2024 年5 月上破11000 美元/噸創(chuàng)2006 年以來新高。更長周期維度里,銅價表現(xiàn)亦是一馬當先,2000 年至2025 年7 月3 日工業(yè)金屬銅鋁鉛鋅價格分別累計上漲431%、58%、319%、124%。為何工業(yè)金屬當中銅價長期趨勢更好?背后的產(chǎn)業(yè)邏輯如何?本文通過多金屬對比,探究影響長周期價格走勢的底層邏輯。
長期維度:金屬價格-供需分析框架
對大宗品價格而言,最理想模式為需求有增長同時供給受約束,需求側決定行業(yè)天花板高度,供給側影響行業(yè)盈利厚度。若需求維持正增長,則供給對需求響應越弱勢,價格表現(xiàn)越強勢。
長期來看,優(yōu)先選擇需求穩(wěn)定增長并且成本曲線陡峭的品種。
需求端,核心三維度:體量、增速、結構。1)體量,表征行業(yè)天花板高度,大賽道才能誕生世界級公司;2)增速,表征行業(yè)成長性,增速越快,估值端越寬容;3)結構,表征需求穩(wěn)定性,總的來說,結構越分散,需求越穩(wěn)定。
供給端,核心三維度:儲量、品位、礦山離散度。儲量表征資源品稀缺程度,品位表征資源品獲取難易程度,礦山離散度影響行業(yè)成本曲線斜率。一般而言,儲量和品位影響金屬品種價格中樞,在近似采選工藝下,儲量越少品位越低的品種,開發(fā)過程中耗費的人力物力財力越大,價格中樞越高。礦山離散度通過成本曲線影響價格上行斜率,在儲量一致的背景下,資源離散度越高的品種:1)礦山數(shù)量越多,不同礦山資源稟賦、所處自然和人文環(huán)境差別越大,成本曲線越陡峭,獲取邊際增量供給需要的價格激勵越高;2)單體礦山越小,獲取增量供給需要勘探開發(fā)的新礦山數(shù)量越多,耗費的時間更久,更容易漲價。
銅:需求有增長,供給受約束
套用上述框架,單純產(chǎn)業(yè)維度,對比銅和其他工業(yè)金屬:1)需求端,銅需求上行趨勢最穩(wěn)。體量,鋼>銅>鋁>鋅>鉛,1980~2022 需求增速鋁>銅>鋼>鋅>鉛,增長穩(wěn)定性銅>鋅>鋁>鋼>鉛,金屬內(nèi)在屬性不同衍生出長周期需求差異。銅的底層邏輯是電,是目前技術條件下最主流導電材料,在替代品出現(xiàn)之前,只要全球用電總量增加,用銅總量就會伴隨增長,而全球電氣化深入發(fā)展是顯而易見趨勢,由于用電量是經(jīng)濟發(fā)展風向標,銅價也常被稱為全球宏觀經(jīng)濟晴雨表,這是銅區(qū)別于其他工業(yè)金屬需求穩(wěn)定向上的最核心原因。作為對比,鋼核心屬性是結構支撐材料(地產(chǎn)基建)、鋅核心屬性是耐蝕材料(鍍鋅,建筑端)、鉛核心屬性是電池材料(鉛酸電池),或受建筑端影響,或依附單一行業(yè),拉長看需求脈沖性明顯而穩(wěn)定性不足。
2)供給端,銅供給對需求響應最弱。儲量,銅資源相對匱乏,僅約為鐵礦石和鋁土礦儲量的幾十分之一(鐵、鋁、銅儲量分別為850、300、8.9 億噸);品位,銅鋁鉛鋅平均品位分別為0.8%、45%、6%、6%,銅獲取難度最大;離散度,工業(yè)金屬中銅礦山離散度最高,有限資源儲量散落在1375 座銅礦山中(鋁土礦248 座),銅成本曲線相較其他品種更為陡峭,另外當前已知銅礦山基本都處在產(chǎn)狀態(tài),新礦山可研+建設周期往往超過5 年,供給難以及時響應需求變動,在需求持續(xù)增長背景下,銅價走勢易漲難跌。
落地投資:配置銅板塊優(yōu)質(zhì)量增龍頭
銅價長期趨勢上行,短期雖面臨美國經(jīng)濟不確定性,但綜合考慮全球制造業(yè)周期底部位置,產(chǎn)業(yè)端供給支撐,權益端較低估值,建議配置具備資源優(yōu)勢且有較強量增預期的資源銅企,建議關注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、藏格礦業(yè)和優(yōu)質(zhì)港股銅資源標的。
風險提示
1、新能源增速低預期;2、地產(chǎn)竣工失速下行;3、海外傳統(tǒng)制造業(yè)羸弱;4、地緣政治風險。
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轉自長江證券股份有限公司 研究員:王鶴濤/肖勇/許紅遠


2025-2031年中國鋼鐵行業(yè)市場運行格局及發(fā)展策略分析報告
《2025-2031年中國鋼鐵行業(yè)市場運行格局及發(fā)展策略分析報告》共十九章,包含中國鋼材產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)分析,中國鋼鐵行業(yè)競爭環(huán)境分析,2025-2031年中國鋼材投資及發(fā)展前景展望等內(nèi)容。



